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投中观点：险资投资PE门槛再降 市场现状或延缓入市步伐
7月25日晚，中国保监会发布《关于保险资金投资股权和不动产有关问题的通知》(下称《通知》)，进一步放宽保险资金投资限制，增加保险公司投资运作空间。自2010年险资投资PE政策开闸至今，保险公司入市步伐仍相对缓慢，本次新规不仅放宽企业资质门槛，也进一步扩大了险资PE投资的范围。ChinaVenture投中集团分析认为，《通知》为更多险企获PE牌照提供利好，但考虑到目前中国PE行业整体低迷状态，保险资金流入市场规模短期内难有改观。
PE投资门槛进一步放宽 牌照发送速度将加快
针对保险企业参与股权投资，《通知》在准入门槛方面进一步放宽。相比2010年发布的《保险资金投资股权暂行办法》，企业参与股权投资不再执行上一会计年度盈利的规定，上一年度净资产下限也由10亿元调整为1亿元，偿付能力充足率由上季末不低于150%调整为120%。自2010年保险资金股权投资开闸至今，仅有中国人寿、平安集团、泰康人寿等少数保险公司获PE投资“牌照”，上述调整意味着将有更多保险公司获得股权投资资质，投资主体数量将进一步扩充。
在可投资规模方面，此前规定保险公司投资于未上市公司股权及股权投资基金合计不高于本公司上季末总资产的5%，《通知》则将这一比例调整为10%。按照保监会2012年6月底披露的全国保险业资产总额6.78万亿元规模计算，将进一步释放可投资额数千亿元。
不过，ChinaVenture投中集团分析认为，目前保险公司参与PE投资仍持谨慎态度，门槛限制并非阻碍险资入市的主要障碍，目前中国VC/PE市场整体低迷状态以及未来行业格局调整风险，均对保险公司投资PE构成负面影响。如在间接投资方面，2010年至今仅有中国人寿认购弘毅二期基金、平安集团参与设立西部能源股权投资基金、人保财险旗下人保资本参与设立兵器产业基金等少数几起案例。可以说，《通知》更多出于政策层面拉动投资意愿，而非保险资金参与PE投资需求。
投资范围放宽利好直接投资 间接投资仍为主流
《通知》对股权投资范围有所放宽，在直接投资方面，此前规定仅限于保险类企业、非保险类金融企业和与保险业务相关的养老、医疗、汽车服务等企业的股权，本次《通知》新增能源企业、资源企业和与保险业务相关的现代农业企业、新型商贸流通企业的股权。从目前PE行业投资逻辑来看，在国家推动产业升级调整导向下，能源、资源及农业领域均有较多投资机会，其未来投资退出渠道也相应顺畅，因此，这一调整对于保险公司进行直接投资有较大利好。
尽管如此，考虑到保险公司风控要求，直接投资仍难成为主要方式，参股PE基金依然是最优选择。《通知》对险资投资的基金类型首次予以明确，包括成长基金、并购基金、新兴战略产业基金和以上股权投资基金为投资标的的母基金。ChinaVenture投中集团此前曾预测，投资母基金未来将成为保险公司参与PE投资的重要途径，此次被正式纳入投资范围也验证了这一趋势。
整体来看，《通知》所提出的基金投资范围，基本上囊括了目前PE市场主流投资主体及投资类型，为保险公司进行多元化投资组合提供了更多可能，有利于保险公司资产配置调整优化。因此，未来PE业务有望成为保险公司“标配”。但正如上文所提到的，鉴于目前中国PE市场收益下滑、行业格局深度调整态势，预计保险资金流入PE市场规模短期内不会大幅增长。
表1中国保险公司投资PE基金情况
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