国内私募股权投资（PE）市场在2011年经历了“冰火两重天”：一方面市场中募资及投资活动大幅增长，创下历史新高；另一方面退出数量及回报水平却开始走低，已经“拉响警报”。

　　进入2012年，经过多年积累并且渐入佳境的PE市场又将迎来哪些机遇和挑战？

　　清科研究中心分析师傅喆告诉中国商报记者，从行业监管、募、投、管、退五个方面来看，今年应是中国私募股权投资机构的生死攸关之年。

　　“行业监管力度加强，对市场中机构,尤其是本土机构影响较大。”但傅喆认为，这是把“双刃剑”，机构可借此机会修正自身的规范运作问题，投资估值将继续回落，增速有所放缓，退出方式多样化。此外，投资机构也将更加注重长期发展规划及团队文化建设，为长远发展夯实基础。

　　监管收紧已成趋势

　　从管理层面来看，随着发改委下发一系列关于股权投资企业规范发展的文件并召开会议解读相关规定，2012年PE行业监管要求收紧、工作细化已经成为必然趋势，其中部分规定对投资机构将产生较大影响。

　　傅喆举例说，设立“壳公司”规避有限合伙人数量规定、降低单个投资人投资门槛等，都是近年来国内私募股权投资市场中的常见做法，一旦明确不符合监管要求，将对机构备案工作造成障碍。

　　根据清科研究中心预计，这将迫使部分投资机构开始着手对自身“原罪”进行清理，并在日后的运作中避免此类不合规操作。

　　与此同时，各地也将开始对区域内PE基金进行整顿。天津近年来注册PE基金数量激增，但也出现了非法募资等违规操作的情况。就此，当地相关部门正着手整顿，成为国内首个开始肃清不规范PE基金的地区。

　　此后，也有其他地区悄然启动了对区域内私募股权投资基金的摸底工作。根据清科研究中心预计，2012年这股针对私募股权投资基金的清查、整肃将扩大至全国范围。

　　面临洗牌 PE提前备粮

　　面对PE市场出现的变数，2011年有众多知名成熟PE机构已经先知先觉、提前备粮。

　　“多只大型基金募集到位，这些资金将成为支持这些机构度过此轮行业洗牌的重要筹码。”中信证券分析师肖先生在接受中国商报记者采访时坦言。

　 　清科研究中心分析师傅喆认为，在行业竞争加剧、新一轮洗牌将至的大环境下，市场中的机构仍需继续募集资金准备“过冬”。但是，由于2011年央行三度加 息，六度上调存款准备金率，市场中流动性收紧，对于没有能够在2011年完成募集的新基金、中小型基金来说，2012年的募资工作将会十分困难。

　　傅喆坦言，2012年市场中仍将积极募资，但由于募资难度加剧，新募基金数量和金额增速将较2011年有所放缓。同时，市场中也将出现基金后续资金无法到位导致“青黄不接”、后续投资无法推进的情况。

　　清科研究中心预计，2012年私募股权投资基金的投资人结构也将发生变化。

　 　由于发改委提出了合格投资人投资门槛以及打通并计算合格投资者总数的要求，基金中来自分散的富有家族及个人的资金占比将有所减少。相比之下，可投资本量 较大的机构投资人例如社保基金、政府引导基金、政府背景的投资公司、保险资金以及FOFs等将成为基金的主要募集对象。

　　此外，为增强自身竞争力、开拓新的利润增长点，傅喆预计，2012年将有更多私募股权投资机构开始拓宽基金类型以及业务领域。

　 　清科研究中心认为，亮点之一当属私募房地产基金，房地产企业的资金缺口为私募房地产投资基金提供了良好的投资机会，2012年此类基金将显著增多。同 时，探索二级市场投资机遇也将成为部分成熟投资机构的重要发展战略。目前清科研究中心观测到，年内二级市场基金募集工作已经开始提速。

　　另外，2012年值得关注的多元化基金类别还有并购基金、夹层基金、对冲基金以及定增基金等。

　　投资方向契合政策走向

　　投资方面， PE机构经历了2011年的

　　投资估值升高以及IPO阻力加剧，同时面临着募资困境，在2012年的投资将更为谨慎，投资节奏也将有所放缓，市场中的投资估值会明显回落。

　 　傅喆在接受中国商报记者采访时坦言，从行业来看，机构投资方向与政策走向密切相关。当前，战略性新兴产业发展稳步推进，其中的高端装备制造、新能源汽 车、新一代信息技术等行业的投资将在2012年持续升温；国家提出推动文化产业大发展，文化创意产业投资顺势而起；农业一直备受关注，资本对新农业关注度 有所加强；同时，全国金融工作会议提出“鼓励、引导和规范民间资本进入金融服务领域”，预计也将带动金融行业投资持续攀升。

　　另外，在房地产调控重拳频出、房企急需开拓募资渠道的背景下，私募房地产投资也将进一步提速。相比之下，前两年备受投资机构热捧的互联网以及清洁技术行业将在2012年有所降温。

　　退出形式将呈现多样化

　　从以往国内私募股权市场中的退出情况来看，IPO一直是PE机构的主要退出方式，其投资回报水平也普遍高于其他退出方式。

　　然而，平安证券刘女士告诉中国商报记者，从当前市场环境来看，境内IPO审核日渐趋紧，过会率走低，二级市场持续疲软，境外中概股屡受冲击，上市窗口何时再开尚不明朗，IPO退出阻力不言而喻。

　 　面对重重变化，清科研究中心认为，2012年国内私募股权投资市场中“IPO为上”的观念将有所转变。临近退出期的PE基金管理机构需要考虑和平衡，是 选择等待适当的上市时机，寄望于企业上市后获取更高账面回报倍数？还是考虑时间成本，选择“见好就收”，以其他方式提早退出，返还投资人收益，保障较好的 内部收益率。

　　“我们相信，年内会有更多基金选择通过并购及股权转让方式退出，国内PE市场中的退出活动将呈多样化发展。”傅喆告诉中国商报记者。

　　从2011年的数据来看，国内私募股权投资市场发生并购退出7笔，较2010年的2笔上涨250.0%；股权转让退出5笔，与2010年水平持平。

　　而业内人士预计，2012年此类退出案例数量将大幅增加。

　　机构加强软实力培养

　　除资金规模增长与业务领域的拓宽外，记者注意到，PE机构开始日渐重视自身软实力的培养，投资后为企业提供的增值服务成为机构核心竞争力之一。

　　清科研究中心预计，继设立专职投后管理团队成为趋势后，机构内部职能将进一步细化，开始有更多机构设立专职投资人关系管理以及研究部门。

　　此外，傅喆表示，随着行业监管要求的增加，备案PE机构需要履行的信息披露义务增多，在合规方面的投入也将有所加大。

　　但不得不面对的事实是，相较外资机构，本土PE起步较晚，很多机构一方面在应对日益白热化的市场竞争，一方面仍在探索适合自己的发展道路，尚未形成自己的机构文化。

　　清科研究中心注意到，市场中很多注重长远发展的本土机构已经意识到机构团队文化建设的重要性，并着手规划实施。2012年或许正是机构修炼“内功”，理清自身长久发展思路的好时机。