延续了2010年中国创业投资及私募股权投资市场的活跃态势，2011年在中国VC/PE投资规模再创新高。不过，在全年整体活跃度增长的背后，自2011年下半年开始中国VC/PE市场已经出现降温态势，PE“暴利时代”走向终结，中国VC/PE行业也逐渐结束野蛮生长进入深入调整期。面对市场变局，LP投资策略也面临转变。

　　基于对数十家境内外LP的调研结果，ChinaVenture投中集团发布《2012年中国LP调查研究报告》，报告显示，2012年LP对市场前景的判断普遍趋于谨慎，多数投资者认为中国市场将难以持续增长。对投资回报的预期也同样下调，超过一半的LP认为未来1年中国市场基金退出渠道将收窄，而未来5年内中国市场回报情况会出现较大波动。不过，多数LP更倾向于维持现有投资策略，对投资组合及基金类型的选择等均并未有重大调整。

　　市场预期：悲观情绪略有增长 投资组合基本维持不变

　　ChinaVenture投中集团《2012年中国LP调查研究报告》显示，对于2012年中国创业投资及私募股权投资市场活跃度，受调查LP中38.2%认为市场活跃度将保持不变，26.1%的LP认为市场存在较大风险，未来将出现调整，19.7%受访LP保留观点，认为需要根据未来形势再做判断，仅有15.3%的受访者认为市场活跃度将持续增长（见图1）。而上届调研中，有近50%受访者认为市场将持续增长，而认为市场将出现调整风险的不足5%，可以看出，2012年LP市场的悲观情绪有所增加，这一结果也与2011年下半年开始的PE市场降温态势相吻合。

图1 LP对于2012年中国市场活跃度之观点

　　关于投资组合，境内外受调查LP传达出较为一致的态度，即保持投资组合中PE投资占比不变，从数据来看，58.8%倾向于维持创业投资及私募股 权投资在其投资组合中所占比重，另有20.5%倾向于增加这一比重，将降低比例和认为需要根据未来形势再做判断的LP占比分别为8.8%和11.7%。

　　整体来看，LP关于投资组合的调整与其对未来市场走势的判断相一致，由于认为中国基金市场未来存在风险的投资者比例有所增长，因此也出现了一些 投资者计划降低PE投资比例。而在去年的调研结果中，没有LP持有这一观点。持有不确定态度的投资者占比也同样有所增长，可见LP市场观望情绪有所增加。

图2 LP对于2012年投资组合中创业投资及私募股权投资所占比重之观点

　　投资策略：VC基金关注度提高 LP可接受更长投资周期

　　对于投资基金类型的选择，与2011年调研相比，境内外LP投资策略基本上没有变化，Venture与Growth基金依然是主流选择，分别有 73.7%和68.4%受访者计划投资这两个类型基金，其次受关注的是Buyout基金，42.5%受访者选择了这一类型基金（见图3）。相比2011年，本次调研中Venture基金超越了Growth基金成为投资者最倾向投资的基金类型。由于中国VC/PE市场竞争日趋激烈，加上一二级市场估值差距减小压缩了Pre-IPO基金盈利空间，因此转型早期投资成为业界共识，Venture基金受到LP更多关注也顺应了这一趋势。

图3 2012年LP倾向投资的基金类型

　　关于基金投资周期，本次调研中投资周期为3-4年的基金依然是LP的主流选择，受关注比例达58.8%，选择投资周期为5年左右及5年以上基金的比例分别17.6%和20.6%，选择投资周期在2年以内的LP占比仅有2.9%（见图4）。相比2011年，选择5年以上投资周期基金的LP有所增加，这一结果也与前述调研中关注Venture基金LP比例增加的趋势相吻合。

图4 2012年LP倾向基金投资周期

　　退出回报：退出渠道继续收窄 投资回报面临较大波动

　　对于未来1年所投资基金的退出情况，多数LP认为未来基金退出渠道将收窄，并面临较大的流动性风险，持这一观点的LP占比为52.9%，其次有32.4%受调查LP认为市场不确定性较大，难以置评；而认为未来投资基金退出顺畅、无流动性风险的LP仅有2.9%。可以看出，2011年下半年至今境内外资本市场持续的低迷状态，已经对LP投资观点产生直接影响，LP普遍担忧投资基金的流动性问题。

图5 LP对未来1年投资基金退出情况预测

　　经历了2009-2010年前后的PE热潮之后，未来1-2年将有大量基金迎来退出期，而退出渠道仍相对狭窄，因此，未来PE基金二级市场（即LP持有基金份额转让）有望快速发展。在本次LP调研中，超过70%受访者认为未来基金份额转让交易将出现增长，其中，认为此类交易大幅增长和小幅增长的LP占比分别为44.1%和29.4%；另有14.7%受访者认为需根据未来形势再做判断；认为未来1年基金份额转让交易规模保持不变的LP仅有 11.8%。

图6 LP对未来1年PE基金二级市场发展趋势之判断

　　对于未来5年基金投资回报，受调查LP普遍给出较为谨慎的预期。41.2%受访LP认为未来5年中国投资市场回报会出现较大波动、甚至低迷，29.4%受访者认为未来回报情况平稳、不会有重大波动，另有20.6%认为未来回报情况不确定性较大、难以置评，仅有极少数LP投资人认为未来5年的回报情况会更加乐观。

图7 LP对于未来5年中国市场基金回报期望

　　尽管今年LP对中国基金市场的判断趋于谨慎，但关于未来5年预期回报的调研结果相比去年并没有太大变化，可以看出，对于中国PE市场长期的发展趋势，LP的态度一直较为谨慎：随着中国市场环境的成熟，投资回报水平必然会理性回归，而泡沫之后的市场波动，已成为LP持续担心的问题。